信钰证券兆龙互连定增11.95亿过会：”赔”来的增长?高速电缆龙头泰国扩产

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　　2025年7月13日，兆龙互连（300913）(300913.SZ)公告，公司收到深交所上市审核中心出具的告知函，公司提交的向特定对象发行股票申请文件已通过审核。

　　作为国内少数实现800G高速铜缆规模化生产的企业，兆龙互连此次11.95亿元定增募集资金将投向泰国生产基地及国内的高速电缆项目。然而，公司2024年1.53亿元归母净利润中，26%来自销售人员职务侵占退赔款，经营性增长实际承压。在AI算力需求爆发的行业背景下，公司能否凭借技术突破和产能扩张实现持续盈利，成为资本市场关注焦点。

　　来源：募集说明书

　　高速电缆龙头泰国基地剑指全球市场信钰证券

　　兆龙互连在数字通信领域深耕30余年，是不折不扣的技术型企业，掌握着从电缆设计到成品制造的全套核心技术。形象地说，它就像“数据高速公路的建造商”，专注为数据中心、AI服务器等提供高速连接解决方案。目前，公司研发的800G高速电缆(网速相当于普通网速的800倍)已进入小批量测试阶段，112G有源电缆则已开始量产供货。

　　全球高速铜缆市场长期被安费诺、泰科、莫仕垄断，这三家企业合计占比达60%-80%。在国内市场，形成了沃尔核材（002130）、兆龙互连、华丰科技三足鼎立的格局：沃尔核材在224G技术上处于领先地位，兆龙互连800G量产进度更快，华丰科技则深耕华为供应链。

　　据LightCounting报告预测，未来五年内，高速线缆市场规模将增加一倍以上，到2028年将达到28亿美元。2024年至2028年，DAC(无源铜缆)和AEC(有源电缆)的销售额预计将分别以25%和45%的复合年增长率增长。随着人工智能的发展和算力的提升，数据中心网络正向800G、1.6T等更高速率发展，高速电缆及连接器也迈入了224Gbps时代。DAC(无源铜缆)在存储区域网络、数据中心和高性能计算机连接中广泛应用，能大幅降低数据中心建设的运维成本及制冷能耗。在高速连接产品领域，兆龙互连具备从研发到制造的全产业链能力，目前正加大设备投入、提升产能，准备抓住AI浪潮带来的市场机遇。

　　从定增方案来看，本次募集的11.95亿元资金中，6.6亿元将投入泰国生产基地建设。兆龙互连凭借长期的技术积累和产品优化，与全球电子及通信行业领先企业建立了稳定合作关系，成为其在中国的重要供应商。公司海外市场覆盖欧洲、北美、中东、东南亚、澳大利亚等100多个国家和地区，海外收入占总收入近六成。北美市场对高速数据电缆需求明确，而泰国作为东南亚制造枢纽，能让公司快速响应海外客户订单，减少中美关税战等国际贸易摩擦对业务的影响，增强供应链韧性。目前泰国工厂已部分运营，新购土地预计在今年二季度开工建设。该生产基地项目达产后，预计年均收入11.12亿元，净利润1.3亿元，投资回收期7.47年，内部收益率(IRR)达16.59%。公司目前在AI算力基建中的卡位优势显著，海外扩张有望打开第二增长曲线。

　　另外4.14亿元将投向浙江湖州的高速电缆及连接产品智能制造项目，重点布局800GDAC(无源铜缆)和AEC(有源增强铜缆)产品。该项目达产后，预计年均收入7.72亿元，净利润1.21亿元，IRR高达25.66%，显著高于行业平均水平。

　　“赔”出来的高增长高位定增引质疑

　　2024年年报显示，公司归母净利润1.53亿元中，3984万元来自销售人员职务侵占退赔款，占比26%。扣除此项非经常性损益后，经营性净利润实际为1.13亿元，同比增速仅15.3%，显著低于财报披露的55.9%。

　　自2023年起，兆龙互连作为A股唯一能够供应200G/400G/800G高速铜缆(DAC)的稀缺标的，股价走势强劲。公司成功进入微软、亚马逊、阿里巴巴等头部云厂商供应链。近一年，其股价从28元涨至48元，涨幅接近60%。当前公司市值148亿元，市盈率(TTM)113倍，远高于通信设备行业平均值48倍。

　　本次定增发行价格不低于定价基准日前20个交易日均价的80%，公告显示，发行完成后公司总股本将从2.60亿股增至3.37亿股。市场对“低价增发稀释股权”的质疑声渐起。